2022年以来，受全球能源危机、地缘政治局势变化、金融市场波动等因素影响，国际天然铀价格出现大幅振荡，呈现出上半年冲高回落、下半年持续波动的走势，但铀价已站上新的台阶，未来可能持续上涨。

（来源：微信公众号“中国核工业”  作者：陈亚君 肖朝凡）

天然铀价格大幅振荡

(资料图)

1.天然铀价格快速冲高

自2022年1月开始至4月中旬，国际天然铀价格出现快速上涨，达到近十年高位水平。

国际地缘政治局势变动是此次天然铀价格上涨的主要原因。2022年1月，全球最大天然铀生产国哈萨克斯坦因国内油气涨价等引发骚乱。受此影响，现货价格方面，一月初铀价出现小幅上涨，由42.5美元/磅一度涨至45.8美元/磅。随着哈萨克斯坦骚乱被迅速平息，铀价回落至42~43美元/磅。2月俄乌冲突爆发后，铀价迅速上涨，并随着俄乌局势的演变而波动。受美欧对俄铀产品制裁预期的影响，3月底现货铀价为58美元/磅。4月中旬现货铀价达到63.75美元/磅，为近十年高位水平。

现货铀价变化情况（2021年8月~2022年10月）

投资基金屯货助推铀价上涨。俄乌冲突导致加拿大实物铀投资基金斯普罗特（SPUT）股价大幅上涨，形成新的现货采购能力。一季度斯普罗特共采购4688吨铀，占其总持有量20565吨铀的23%。全球资本市场一些投机者对斯普罗特运行模式亦步亦趋，在现货市场买铀屯铀或加价转卖，铀价因此被炒作拉升。

能源危机使核电发展重受青睐，铀需求旺盛带动铀价上涨。俄乌冲突导致欧洲很多国家担忧其能源供应安全，重新考虑发展核电或放缓退核节奏。比利时将退出核电的时间从原计划的2025年延后10年。德国政府考虑延长原计划今年关闭的3台核电机组的运行时间。法国总统马克龙称法国计划在2050年前至少新建6台EPR-2型核电机组。韩国新政府对核电的态度发生大的转变，要求尽快恢复筹建4座核电机组。全球核电发展前景总体上更趋于乐观，导致天然铀中长期需求增长，从而带动铀价上涨。

2.天然铀价格冲高后回落

美联储加息导致铀价回落。美国（及全球多数国家）通胀指数居高不下。为控制通胀，3月美联储启动加息25基点，4月公布CPI数据创下自1981年12月以来的新高，5月再次加息50基点。受市场对美联储加息和后续进一步加息预期影响，短期内规模资金离场，天然铀市场融资能力下降，进而采购实物天然铀的能力减弱，使天然铀价格在4月中旬短暂触及63.75美元/磅后迅速跳水，5月最低跌至45美元/磅。而实际上，各大实物天然铀投资基金采购量确实大幅缩减。以斯普罗特基金为例，二季度仅采购1289吨铀。

3.天然铀价格站稳新台阶

受金融市场调整及对俄制裁风险影响，在快速回落后，铀价在6月至10月期间长期在45~55美元/磅间波动，多次探底45美元/磅便反弹。例如，6月加拿大政府修订针对俄罗斯的特别经济措施，迫使一批浓缩铀产品滞留在俄罗斯圣彼得堡港口，导致天然铀现货价格持续上涨，但美联储6月17日加息75个基点，抑制了投资基金购买天然铀现货，限制了铀价上涨。7月最后一周核电公司进入天然铀现货市场交易，铀价小幅上升，但美联储的加息抑制了价格上涨。8月由于北美处于夏季市场淡季，天然铀市场交易量非常少，铀价非常稳定，但最后一周加拿大实物铀投资基金等重新开始融资，推动铀价上涨。9月初举行的2022 年世界核协会研讨会集中讨论了各国在核能上的政策态度转变，积极的信号使天然铀现货价格维持在较高位置，但美联储加息75个基点导致股市暴跌，现货市场活动放缓，天然铀价格持续下跌。10月铀市场的交易开始活跃，投资基金采购活动随美股反弹而恢复，天然铀价格又出现小幅上涨。

从近几个月天然铀价格波动趋势看，铀价似乎站稳了新的台阶。分析其原因：一是福岛核事故后，铀矿产量长期低于需求量，导致全球库存持续消耗，业界广泛认可供需将在2021~2025年间反转；二是2020年新冠疫情以来，全球面临较为严峻的通货膨胀和供应链不稳形势，给全球铀矿山原材料采购、物流运输成本压控造成较大压力，铀矿山生产成本显著上升；三是全球“双碳”倡议和俄乌冲突导致的能源危机大背景下，核能表现出较好的发展预期。

天然铀长期合同交易量上升

天然铀现货市场2022年前三季度共进行了324笔交易，总交易量为4400万磅（1.69万吨铀），远低于去年同期的7400万磅（2.85万吨铀）。第一季度共有175笔交易，交易量为2500万磅。第二季度共有98笔交易，交易量为1160万磅。第三季度共有50笔交易，交易量为740万磅。前三季度现货市场最大的买家是加拿大实物铀投资基金，占现货交易量的37%。但受美联储加息影响，投资基金交易量不断下降。

2022年前三季度的天然铀长期合同数量为35份，交易量为7780万磅（2.99万吨铀）。其中，28份合同共4420万磅为美国核电公司采购，占总合同量57%。7份合同共3360万磅为非美国公司采购，占总合同量43%。2021年天然铀长期合同数量为55份，交易量为7179万磅。2022年前三季度交易量已超过2021年全年交易量。可见，受铀价上涨影响，长期合同交易量上升。

天然铀供需情况发生变化

需求方面，预计2022年全球反应堆需求15990万磅天然铀（6.15万吨铀），其中亚洲最多约为4810万磅天然铀（1.85万吨铀），美国4530万磅天然铀（1.74万吨铀），西欧3450万磅天然铀（1.33万吨铀），其他地区3200万磅天然铀（1.23万吨铀）。UxC公司在反应堆基本需求的基础上，考虑了核电公司提前的库存采购和金融市场的二级购买需求，预计2022年的总需求为18870万磅（7.26万吨铀）。

供应方面，预计2022年主要生产商有加拿大、哈萨克斯坦、俄罗斯、乌兹别克斯坦，初级生产量13300万磅，二级供应量5300万磅，共计约18600万磅天然铀（7.15万吨铀）。

受天然铀现货价格上涨且站稳新的支撑位影响，多个铀矿均有最新启动行动。加拿大卡梅科公司（Cameco）于2月初宣布，计划今年重启全球最大麦克阿瑟湖铀矿（McArthur River），预计2024年达到并维持年产5769吨铀，此外，到2024年卡梅科公司将调减其雪茄湖铀矿（Cigar Lake）产量为5192吨铀（产能的75%）。综合来看，从2024年起，卡梅科公司将给市场增加约5000吨铀的产量。加拿大环球原子能公司（Global Atomic）正在推进尼日尔达萨铀矿（Dasa）融资和扩建，计划2025年初投产，爬坡至满产1300~1500吨铀。博思公司（Boss）推进澳大利亚蜜月铀矿（Honeymoon）融资和复产，计划2023年底复产，爬坡至满产1300~1400吨铀。哈萨克斯与俄罗斯签署采销协议，准备2024年启动开采坦布德诺韦克奇6/7铀矿。哈萨克斯坦原子能工业公司表示将在2024 年起增加2000~3000 吨铀/ 年的产量，其穆云库姆铀矿新地块也可能在未来进行开发。帕拉丁公司（Paladin）宣布计划于2024年重启中核集团参股25%的纳米比亚兰格海因里希（Langer Heinrich，LH）铀矿项目，爬坡至满产2000~2200吨铀。乌兹别克斯坦计划将乌产量从2021年的3526吨铀逐步增长至2030年的7100吨铀。Goviex公司推进尼日尔马达乌埃拉铀矿（Madaouela）融资，计划2025年末投产，爬坡至满产1100吨铀。

天然铀价格未来趋势分析

1. 铀价短期变化趋势

短期内，预计天然铀现货价格波动收窄，假设未来不发生其他重大突发事件，现货价格呈小幅上涨趋势。一是欧洲日益严峻的电力短缺和能源成本飙升使更多国家重新考虑核电，这些举措将刺激天然铀市场活动。二是俄乌冲突持续导致短期内市场依然维持现有紧张状态，给国际核燃料市场带来更多的风险和不确定因素，但无论俄乌局势最终走向何处，欧美各国都将寻求降低对俄罗斯核燃料的依赖。三是投资基金采购能力受美联储加息影响减弱，美国遏制通胀仍是首要任务，预计未来资本市场将持续低迷，加拿大实物铀投资基金获得大额融资的概率较小，采购现货的动力减弱，迫使其他贸易商对市场交易也持谨慎态度。

2.铀价长期变化趋势

2022年以来，部分有核国家正在采取发展核能积极行动。根据国际原子能机构发布的《2050年全球核电产能展望报告》，在高增长情景下，到2050年全球核电装机容量将从目前的约390吉瓦增加到873吉瓦。

长期来看，未来随着全球碳中和政策的不断推进，能源结构低碳转型步伐将加快，核电发展迎来复苏。此外，受俄乌冲突及对俄制裁影响，欧洲对俄罗斯作为能源供应商的依赖越来越成问题，可能提高欧洲发展核能的政治意愿和公众支持。因此，预计未来天然铀需求放量，将为天然铀生产和铀资源开发提供良好的市场空间，天然铀价格有望进一步增长。

天然铀价格上涨的影响和对策

根据中国核能行业协会9月发布的《中国核能发展报告(2022)》蓝皮书显示，截至目前，我国商运核电机组53台，总装机容量5560万千瓦；在建核电机组23台，总装机容量2419万千瓦，在建规模继续保持世界领先，在运在建核电机组容量位居全球第二。随着“双碳”目标的持续推进、能源安全战略的深化落实，核能将持续积极安全有序发展。预计到2035年，我国核电在总发电量中的占比将达到10%左右。

一般而言，核燃料成本约占核电度电成本的20%，其中天然铀成本约占燃料成本的40%。由于天然铀采购多采用以“现货+长协”的模式，铀价短期波动对采购影响不大。但从长期来看，铀价上涨将逐步推高天然铀采购成本。在我国核电规模不断扩大的情况下，铀价上涨将大大增加核电业主运营成本。此外，铀价上涨还会提升天然铀生产国对铀资源的预期估值，将增加我国在海外获取铀资源的投资成本。

在天然铀价格站稳新台阶且有进一步上涨趋势下，建议我国采取有效措施，应对天然铀采购和投资成本的增加。一是加大国内铀资源勘探开发，为我国天然铀供应提供保障。二是加大海外铀资源掌控量，加大市场化运作力度，着力优化海外勘查开发布局，提升海外天然铀生产能力。三是建立更加完善的天然铀商业储备体系，扩大天然铀储备量，提高我国天然铀二次供应能力。

关键词： 投资基金 现货市场 哈萨克斯坦